11月21日天河上空歡聲四起

　　恒大足球再一次登上了亞洲最高峰

　　許家印、馬云這些資本大佬紛紛露相

　　恒大的勝利是中國足球的強(qiáng)心劑

　　也是中國體育資本的興奮劑

　　一、中國足球“資本時(shí)代”

　　雖然中國足球的整體競技水平并沒有質(zhì)的提升，但是在朝向產(chǎn)業(yè)規(guī)模超萬億的夢想之下，中國足球俱樂部正在迎來資本洶涌進(jìn)入的“黃金時(shí)代”，以地產(chǎn)商為主的企業(yè)入主俱樂部，俱樂部則通過上市實(shí)現(xiàn)資本化，估值得到迅速提升。

　　以恒大淘寶為代表的俱樂部似乎也展現(xiàn)了未來美好前景，11月21日在廣州舉行的一場比賽，單場門票收入已經(jīng)過億元，這創(chuàng)造了中國體育史上的紀(jì)錄。同樣，中超的版權(quán)收入暴增20倍，達(dá)到80億的天價(jià)。中國的足球俱樂部的商業(yè)模式正在朝國際知名俱樂部靠近，版權(quán)、廣告和門票及相關(guān)產(chǎn)品成為其收入來源的支柱。

　　目前，離中國足球的黃金時(shí)代還很遙遠(yuǎn)，但看上去很美好，不是嗎?

　　二、收購后的“恒大人壽”

　　自2010年恒大集團(tuán)入主俱樂部以來，五年間，恒大淘寶囊括亞冠、中超、足協(xié)杯、超級杯等各賽事共10個(gè)冠軍。

　　值得注意的是，當(dāng)晚的比賽中，恒大旗下人壽保險(xiǎn)業(yè)務(wù)首次亮相，淘寶隊(duì)球衣上出現(xiàn)了“恒大人壽”字樣。

　　像之前的恒大礦泉、恒大糧油一樣，恒大人壽、恒大金融業(yè)務(wù)再一次借助重大比賽進(jìn)入了人們的視野。

　　足球是恒大集團(tuán)最早開始的多元化業(yè)務(wù)。除了比賽本身，利用亞冠等重要比賽讓旗下新業(yè)務(wù)在球場亮相，也是恒大近年來常用的推廣手段。

　　早在2013年的亞冠決賽上，恒大足球隊(duì)胸前廣告便出現(xiàn)“恒大冰泉”字樣，四只超大的礦泉水瓶被人扛進(jìn)體育場繞場慶祝，而上面“恒大冰泉”字樣赫然在目。這讓“恒大冰泉”一夜“爆紅”。此后，“恒大糧油”也曾經(jīng)出現(xiàn)在亞冠球衣胸前廣告位置。借助本次比賽，恒大人壽也第一次在公眾面前亮相。

　　今年9月，恒大買下重慶中新大東方人壽保險(xiǎn)有限公司50%股權(quán)，這50%的股權(quán)由恒大地產(chǎn)集團(tuán)(南昌)有限公司以39.39億元價(jià)格競得，溢價(jià)145.72%，創(chuàng)下重慶聯(lián)交所成立以來交易金額最大、增值額最高等多項(xiàng)紀(jì)錄。

　　收購?fù)瓿珊?，恒大集團(tuán)把中新大東方更名為恒大人壽。恒大也借此獲得了一張寶貴的金融牌照。

　　據(jù)悉，前北大方正人壽總經(jīng)理李平已經(jīng)加盟恒大人壽，出任總經(jīng)理。

　　恒大人壽是許家印精心籌劃的大金融板塊的第一步。接近恒大的人士稱，恒大將在此基礎(chǔ)上搭建自己的金融平臺(tái)。

　　據(jù)恒大內(nèi)部公告顯示，歷任平安保險(xiǎn)、生命人壽高管的李鋼將作為集團(tuán)董事局副主席兼恒大金融集團(tuán)董事長，協(xié)助主席許家印具體分管金融產(chǎn)業(yè)。

　　11月13日，深圳市委書記馬興瑞會(huì)見許家印之后不到一周，恒大金控投資有限公司在深圳注冊成立。

　　近期，恒大租下深圳卓越后海中心數(shù)層辦公樓，其中相當(dāng)大一部分將分撥給金融集團(tuán)使用。

　　對于即將開展的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，許家印寄予了極高期望。他曾在恒大內(nèi)部表示，如果金融業(yè)比如保險(xiǎn)，能實(shí)現(xiàn)三年保費(fèi)過千億，那么恒大的管理資產(chǎn)，僅保險(xiǎn)這一項(xiàng)，就可以發(fā)展成為千億的產(chǎn)業(yè)，總資產(chǎn)也將跨過萬億大關(guān)。

　　據(jù)2了解，恒大集團(tuán)將在11月22正式召開發(fā)布會(huì)。據(jù)接近恒大的人士預(yù)計(jì)，該發(fā)布會(huì)上恒大將正式介紹其斬獲保險(xiǎn)牌照的用意。

　　今后幾個(gè)月內(nèi)，恒大還有可能通過收購方式、或是投資設(shè)立其他金融類公司，繼續(xù)向銀行、證券公司、基金和信托公司等領(lǐng)域擴(kuò)張。

　　在亞冠決賽的舞臺(tái)上，將恒大人壽的品牌強(qiáng)勢植入，意味著恒大金融產(chǎn)業(yè)的全面啟動(dòng)。

　　三、足球俱樂部的盈利問題

　　“無論上市與否，從全世界范圍來看，足球俱樂部盈利也是一個(gè)難題?！辟Y深房地產(chǎn)與金融人士黃立沖表示。

　　單場票房過億!11月21日，廣州天河體育中心，亞冠決賽將這里氣氛推倒了高峰。本場比賽，恒大淘寶對決阿赫利，最低600元、最高3.9萬元的票價(jià)刷新了恒大2013年自身創(chuàng)下的紀(jì)錄，而最終過億的單場門票收入，也刷新了中國體育史的單場票房紀(jì)錄。此前保持這一紀(jì)錄的是，2011年在鳥巢舉行的意大利超級杯，單場票房7000萬。

　　這是恒大淘寶登陸新三板之后的第一場重大比賽。廣州恒大淘寶足球俱樂部(簡稱“恒大淘寶”，股票代碼：834338)在11月6日登陸新三板，投前估值高達(dá)150億元人民幣，成為了“亞洲足球第一股”;這也是中國足球俱樂部脫離母公司，單獨(dú)實(shí)現(xiàn)資本化上市的第一例，揭開了足球俱樂部分拆上市的序幕。

　　4年來恒大淘寶一直巨虧，但估值卻不斷上漲，超百億估值已是一年前的6倍，這背后的邏輯何在?

　　四、估值暴增的邏輯

　　7月份，恒大淘寶申請進(jìn)入新三板，彼時(shí)恒大集團(tuán)稱，俱樂部估值較一年前阿里入股時(shí)的24億元出現(xiàn)極大幅度增長，“成為亞洲第一家百億級足球俱樂部。”

　　11月6日掛牌同時(shí)，恒大淘寶發(fā)布融資方案，發(fā)行價(jià)格為每股40元，若按融資前總股本算，意味著投前估值已超百億。

　　根據(jù)齊魯證券的報(bào)告，全世界最具價(jià)值的三支球隊(duì)為皇馬估值34.4億美元，緊隨其后的是西班牙足球豪門巴塞羅那隊(duì)，估值32億美元。英國的曼聯(lián)隊(duì)排名第三位，擁有28.1億美元的估值。以此來看，恒大淘寶的估值還有很大的增長空間。

　　超百億估值已是一年前的6倍，這背后的邏輯何在?

　　首先是恒大和阿里巨額的資金投入打造了一支成績優(yōu)良的球隊(duì)。恒大淘寶由恒大地產(chǎn)集團(tuán)于2010年3月成立，2014年6月阿里巴巴集團(tuán)入股。五年來，兩家公司持續(xù)投入資金高達(dá)30億以上，高額投入之下，恒大淘寶已囊括亞冠、中超、足協(xié)杯、超級杯各賽事9個(gè)冠軍，一次次地刷新了人們對中國足球的認(rèn)知。

　　更重要的是，業(yè)內(nèi)人士指出，中國足球產(chǎn)業(yè)的潛在價(jià)值和想象空間，為資本市場所看重。根據(jù)46號文，足球產(chǎn)業(yè)未來產(chǎn)值可達(dá)萬億以上。

　　在2014年阿里以12億元入股恒大足球，使其估值達(dá)到了24億。而登陸新三板，則再次放大了恒大淘寶的估值。對于恒大淘寶來說，這是一次有著清晰路徑的資本化運(yùn)作，在于其將來可能實(shí)現(xiàn)獨(dú)立運(yùn)營、自負(fù)盈虧，并從資本市場獲得更有持續(xù)性的支持。

　　不過，目前的恒大淘寶還沒有達(dá)到巔峰。在其招股書中，恒大淘寶稱，公司在國內(nèi)俱樂部內(nèi)處于領(lǐng)先地位，但仍然處在于成長期，主要通過股東投入支持業(yè)務(wù)發(fā)展。與國際頂尖水平的足球俱樂部相比，公司在資本實(shí)力方面仍具有一定差距。

　　根據(jù)德勤會(huì)計(jì)事務(wù)所的數(shù)據(jù)，皇家馬德里俱樂部 2013-2014賽季總收入達(dá)到5.50億歐元，曼聯(lián)俱樂部為 5.18億歐元，拜仁慕尼黑俱樂部達(dá)到 4.88億歐元。上述俱樂部均為國際化運(yùn)營，背后擁有多個(gè)實(shí)力雄厚的財(cái)團(tuán)支持，曼聯(lián)還是美國紐交所上市公司，其資本籌措能力大幅領(lǐng)先于國內(nèi)的俱樂部。

　　去年，恒大董事局主席許家印曾表示，引入阿里后，恒大足球計(jì)劃再引進(jìn)20個(gè)投資者，每家占2%，使足球俱樂部具有強(qiáng)大的資本實(shí)力。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，目前這一計(jì)劃仍然有效。

　　接近恒大的人士透露，登陸新三板，只是恒大淘寶資本化的第一步，若以后具備主板上市條件，恒大淘寶將會(huì)申請上主板。

　　五、盈利增長的拷問

　　盡管估值高企，但恒大淘寶目前仍是虧損狀態(tài)。其2013年至今年5月累計(jì)虧損13億。

　　根據(jù)恒大淘寶公開轉(zhuǎn)讓說明書，公司的主要業(yè)務(wù)模式和盈利模式是：投入資金運(yùn)營職業(yè)足球隊(duì)，參與各種職業(yè)比賽，通過良好的競技成績，持續(xù)維護(hù)公共關(guān)系，獲得海量的球迷及受眾，提升俱樂部的品牌價(jià)值，形成可持續(xù)的商業(yè)生態(tài)平臺(tái);基于上述商業(yè)生態(tài)平臺(tái)，公司通過向球迷銷售比賽門票、球迷周邊商品等獲得銷售收入，并幫助廣告主向目標(biāo)受眾群體投放廣告獲得廣告收入或其他授權(quán)收入。

　　目前，恒大淘寶營業(yè)收入主要來自商業(yè)開發(fā)(主要為廣告)收入與門票收入。2015年1-5月，公司營業(yè)收入8465萬，其中廣告收入4400萬，占比52.02%，門票收入2761萬，占比32.62%，商品銷售收入714萬，占比為8.44%，其他收入還包括比賽出場費(fèi)及獎(jiǎng)金收入、授權(quán)使用費(fèi)收入。

　　即使下半年中超和亞冠門票收入大增，預(yù)計(jì)恒大淘寶今年也仍然是虧損。恒大淘寶董事長柯鵬表示，公司力爭在2016年實(shí)現(xiàn)盈利。

　　具體如何實(shí)現(xiàn)?對于足球俱樂部而言，球隊(duì)的比賽成績是公司業(yè)務(wù)的核心。2013年恒大淘寶獲得亞冠冠軍，當(dāng)年收入大增;而2014年由于球隊(duì)止步亞冠八強(qiáng)，恒大淘寶的門票收入僅為0.54億。

　　2015年，恒大淘寶的主要廣告客戶為東風(fēng)日產(chǎn)、恒大地產(chǎn)、聯(lián)合利華，以及LVMH 集團(tuán)、VASTO，公司預(yù)計(jì)2016年將繼續(xù)擴(kuò)大。

　　值得注意的是，明年的一大收入來源是電視轉(zhuǎn)播權(quán)收入，今年9月25日體奧動(dòng)力公司以未來五年總支付80億元的價(jià)格獲得中超聯(lián)賽版權(quán)，恒大淘寶作為中超股東擁有4%的收益權(quán)，未來五年可望獲得每年6400萬元的分紅收入。

　　恒大淘寶表示，將進(jìn)一步增加電視轉(zhuǎn)播等版權(quán)收入，并積極研究發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，擬通過推出互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，開拓新的收入。

　　此外，財(cái)報(bào)顯示，恒大淘寶的周邊產(chǎn)品開發(fā)呈逐漸上升趨勢，2013年、2014年和2015年前五月收入分別為56、341、128萬元，主要合作伙伴有耐克和周大福。

　　長期來看，對球員價(jià)值的挖掘也是增長的潛力所在。作為俱樂部主要資產(chǎn)，目前球員對俱樂部的價(jià)值貢獻(xiàn)仍未體現(xiàn)。穆里奇、孔卡、埃爾克森、高拉特等世界級球星已加入。另外恒大淘寶還有大量后備球員，恒大足球?qū)W校擁有的近 3000名注冊學(xué)員資產(chǎn)收益權(quán)已無償轉(zhuǎn)讓給恒大淘寶。上述球員資產(chǎn)成為俱樂部的核心資產(chǎn)之一，可為俱樂部提供長期的球員供給。

　　恒大淘寶稱，由于公司運(yùn)營成本相對較固定，隨著公司商業(yè)價(jià)值不斷被發(fā)掘，各項(xiàng)收入持續(xù)增長，當(dāng)公司總收入超過各項(xiàng)成本和費(fèi)用時(shí)，公司即能獲得持續(xù)盈利。

　　不過恒大淘寶同時(shí)提示，公司也面臨一些經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。主要潛在風(fēng)險(xiǎn)包括，持續(xù)虧損、經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)、公司累積未彌補(bǔ)虧損金額較大、球隊(duì)成績波動(dòng)以及公司股權(quán)變更涉及的國資轉(zhuǎn)讓程序不完備。截至公開轉(zhuǎn)讓說明書簽署之日，公司正在辦理廣州市人民政府對本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的確認(rèn)手續(xù)。

　　六、俱樂部資本化暗涌

　　作為中超聯(lián)賽最核心的資源和主體，中超俱樂部是否能夠更職業(yè)化、市場化甚至資本化至關(guān)重要。《中國足球改革發(fā)展總體方案》提出，要優(yōu)化俱樂部股權(quán)結(jié)構(gòu)，實(shí)行政府、企業(yè)、個(gè)人多元投資，鼓勵(lì)俱樂部所在地政府以足球場館等資源投資入股，形成合理的投資來源結(jié)構(gòu)。

　　縱觀世界范圍內(nèi)的足球聯(lián)賽，俱樂部有三種類型的經(jīng)營方式：公眾上市公司，需要接受財(cái)務(wù)的審核與報(bào)告，所有的運(yùn)作都遵循商業(yè)化運(yùn)作，公司有完整的管理層，如曼聯(lián);隸屬于大型財(cái)團(tuán)或王室的俱樂部，基本不需要擔(dān)心盈利的問題，更多的時(shí)候充當(dāng)?shù)氖秦?cái)團(tuán)的玩物，如曼城和切爾西這樣被石油大亨和阿拉伯王子控制的俱樂部;會(huì)員制俱樂部，所有的運(yùn)作經(jīng)費(fèi)都來源于會(huì)員，類似于公益性質(zhì)的俱樂部，如西班牙皇家馬德里和巴塞羅那。

　　中國的足球俱樂部適合哪種模式?成為公眾公司是否是足球俱樂部最佳的運(yùn)營方案?此前，北京國安足球俱樂部已經(jīng)隨母公司中信集團(tuán)在港實(shí)現(xiàn)上市，而上海綠地申花俱樂部也在上海綠地的整體上市資產(chǎn)包中。

　　恒大淘寶正在進(jìn)行新的試驗(yàn)，足球俱樂部作為單獨(dú)個(gè)體上市實(shí)現(xiàn)證券化，恒大又一次引領(lǐng)了風(fēng)潮。恒大淘寶董事長柯鵬稱，恒大淘寶登陸新三板，將開啟中國足球企業(yè)化、市場化、資本化的先進(jìn)運(yùn)營模式。

　　據(jù)悉，目前，已經(jīng)有多家俱樂部正在醞釀資本化的方案。

　　杭州綠城總經(jīng)理童惠敏表示，俱樂部上市已經(jīng)成為了一個(gè)趨勢，并且將成為綠城努力的方向。“中國足球俱樂部不應(yīng)該只有單一股東，而是應(yīng)該讓各種資本都可以參與進(jìn)來?！?/p>

　　北京國安俱樂部總經(jīng)理助理張四化也表示，俱樂部投資方中信集團(tuán)在吸引社會(huì)資本進(jìn)入俱樂部方面也已經(jīng)有了考量，現(xiàn)在的問題是時(shí)機(jī)。

　　“無論上市與否，從全世界范圍來看，足球俱樂部盈利也是一個(gè)難題。”資深房地產(chǎn)與金融人士黃立沖對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。